国民技术赴港上市寻出路，连续亏损、“资金饥渴症”待解，高管集体套现惹争议

证券之星 李若菡

12月2日，国民技术(300077.SZ)港股IPO取得新进展，公司已获中国证监会备案，拟发行不超过1.46亿股境外上市普通股。

证券之星注意到，持续的亏损加大了公司在A股市场进行股权融资的难度。上市以来，公司多年未实施再融资，而其当年IPO超募资金投向的部分项目，更是以损失惨重收场。同时，债务规模持续增长，公司短期偿债压力凸显。

此次赴港融资，是公司缓解资金压力、拓展海外市场的关键一步。进一步研究发现，公司海外市场规模较小，业绩贡献有限。不仅如此，公司多位高管在递表前夕集中减持的行为引发争议。

IPO超募项目“一地鸡毛”

公开资料显示，国民技术于2010年在创业板上市，公司主要从事自主技术、自主品牌的集成电路芯片研发设计及销售，并提供相应的系统解决方案和售后的技术支持服务。此次赴港上市，公司拟将募集资金用于技术研发、海外市场拓展及补充流动资金。

证券之星注意到，自2010年首次公开发行募资23.8亿元以来，国民技术未再于A股市场进行股权再融资。然而，其近20亿元的超募资金投向的部分项目进展不顺，对公司造成较大损失。

具体来看，2015年，国民技术使用超募资金5亿元成立全资子公司国民投资，与私募前海旗隆的子公司北京旗隆合作设立产业投资基金。国民技术投入5亿元后，前海旗隆相关人员携款失联，致使该笔投资遭受重大损失。

2017年底，国民技术使用超募资金2亿元增资子公司国民电商并用于收购斯诺实业的部分股权。由于斯诺实业后续经营业绩未达预期，国民技术不仅为此计提了商誉减值，还深陷与相关方的业绩补偿纠纷之中。截至2025年6月底，业绩承诺方尚欠公司业绩补偿款6.17亿元。

需要指出的是，国民技术股权结构较为分散，公司长期处于无控股股东及实控人的状态。2021年，国民技术曾计划向公司现任董事长孙迎彤定增12亿元，以期改变公司无控股股东的现状。但因股票定向增发构成管理层收购，而管理层是否符合认购对象条件的认定对定向增发形成一定障碍，公司最终决定终止此次定增。

今年6月27日，国民技术正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。证券之星注意到，公司多位高管在递表前夕集中减持的行为引发市场质疑。

减持公告披露，2025年4月29日至6月5日期间，公司董事长孙迎彤、董事、副总经理阚玉伦等五位高管均在减持公司股份，合计减持公司556.56万股股份。其中，董事长孙迎彤减持比例最高，共减持514.11万股，减持比例为0.88%。经计算，孙迎彤本轮减持套现金额上限为1.31亿元。

毛利率滑坡、现金流持续为负

目前，国民技术主营业务主要来源于芯片类产品及负极材料两大业务。公司的芯片主要为MCU芯片和BMS芯片，下游终端应用于汽车电子、数据中心、智能家居等。

近年来，公司的收入虽呈上升趋势，但盈利能力堪忧。受库存去化、市场竞争压力以及计提资产减值损失等因素影响，公司在2023年出现亏损，其归母净利润为-

5.72亿元。

此后，公司盈利能力持续承压。2024年及2025年前三季度，公司归母净利润分别为-2.35亿元、-0.74亿元。近两年及一期，公司累亏金额达 8.81亿元。

证券之星注意到，近年来，国民技术的毛利率出现较大幅度的波动。自2023年以来，MCU市场及锂电池负极材料市场供过于求，公司产品价格出现大幅下滑，毛利率随之走低。

其中，芯片类产品毛利率由2022年的47.56%下滑至2024年的31.69%，整体下滑了15.87个百分点；负极材料业务毛利率下滑幅度较大，由2022年的27.69%下滑至2024年的7.83%，整体下滑了19.86个百分点。受此影响，公司销售毛利率随之走低，其毛利率由37.85%下滑至20.88%。

2025年前三季度，公司毛利率进一步下滑至20.02%，其中公司Q3的毛利率为16.3%，同比下滑了3.58个百分点。

面对盈利压力，国民技术也在降本增效、控制各项费用支出。2025年前三季度，公司管理、销售、研发三项费用合计金额为2.29亿元，同比下滑21.03%，但这未能改变公司亏损局面。

亏损之下，公司现金流持续为负。最近两年及一期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.22亿元、-1.21亿元、-1.79亿元。公司解释称，这背后受经营收入波动、应收账款回收情况等多重因素影响。

值得注意的是，近年来，公司应收账款规模随收入的增长同步攀升。2025年前三季度，公司应收账款为3.26亿元，同比增长14.94%，创近五年来同期新高。

短期债务压顶

证券之星注意到，近年来国民技术整体债务融资规模较以往有所提升。这主要源于两方面原因：一是公司生产销售规模扩大，对营运资金的需求增加；二是湖北斯诺年产10万吨负极材料一体化项目一期(下称“湖北斯诺一体化项目”)的建设投入进一步推高了债务融资规模。

在此背景下，公司资产负债率呈现逐年攀升趋势：由2022年的52.95%上升至2024年的71.65%，到2025年9月末进一步增至72.62%。

需要指出的是，湖北斯诺一体化项目总投资额为5.75亿元。截至2025年6月底，该项目工程进度为72%，该项目后续仍需约 1.61亿元资金。

截至2025年前三季度，公司货币资金为2.93亿元，同比下滑28.61%，主要系支付货款及湖北斯诺一体化项目工程款所致。同期，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计达11.19亿元，账面资金已无法覆盖短期债务。

亦有分析指出，持续的净利润亏损加大了国民技术在A股市场进行股权融资的难度，叠加经营性现金流多年为负，日常运营资金需求高度依赖银行贷款。由此可见，公司此次赴港IPO的重要目的之一，在于缓解其资金压力。

此外，国民技术本次赴港上市的另一目的，是为了加快构建公司国内国际双循环格局，推进公司海外战略布局，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司品牌形象及知名度，提高公司综合竞争力。

据了解，公司已在新加坡、日本等国家建立了海外研发中心。从国内外营收结构上来看，公司目前销售地区仍以国内为主。2024年及2025年上半年，公司境外收入分别为3170.55万元、6.71万元，占公司总营收的比重不足3%。(本文首发证券之星，作者|李若菡)